牛融网美国6月CPI或“假摔”？华尔街保持谨慎，债市更是定价加息

　　金十数据

　　在经历连续多月的反弹后，市场普遍预计美国通胀将在今晚“低头”。但重点是：这究竟是通胀反弹的彻底见顶，还是美伊停火协议破裂前，汽油价格下跌带来的短暂施舍？

　　在5月升至三年高位后，美国通胀在6月可能迎来一次显著降温。不过，这次降温很大程度上来自汽油价格下跌，并不意味着美国的通胀反弹已经结束，而住房、汽车保险、旅行服务以及关税对商品价格的传导，仍将决定美国通胀能否真正回到下降轨道。

　　美国劳工统计局将于北京时间周二晚8点30分公布6月CPI数据，市场预计整体CPI环比或下降0.1%至0.2%，若数据确实如此，这将是2020年5月以来首次出现环比负增长；同比增速预计或由5月的4.2%降至3.8%；核心CPI预计环比上涨0.2%，同比增速由2.9%降至2.8%附近。

　　值得警惕的是，在美国通胀数据公布和美联储主席沃什前往国会山之前，债券交易员加大了对美联储7月份加息的押注。

　　利率预期上升的趋势在利率期权和美国国债市场均有体现。利率期权市场隐含的本月晚些时候加息25个基点的概率已从不足10%攀升至约50%。两年期美国国债收益率对美联储利率变动的敏感度高于长期国债，周二维持在4.25%以上，且高于政策利率的幅度不断扩大。

　　Columbia Threadneedle的投资组合经理Ed Al-Hussainy表示：“美联储7月份加息的可能性很大，我们需要一些运气才能让数字回落到2%。”

　　美联储理事沃勒表示，如果通胀数据显示核心通胀“再次走高”，则应考虑“在短期内”加息之后，这些举措加快了市场对7月加息的押注步伐。

　　汽油价格主导整体CPI降温

　　对于6月CPI数据，华尔街几乎确定：通胀降温主要由能源价格推动。

　　6月，随着美伊一度达成停火安排、原油供应担忧缓解，美国零售汽油月均价格较5月下跌约9%。能源在CPI中的权重虽然有限，但价格波动幅度较大，足以将整体CPI环比拉入负值。

　　高盛预计，6月整体CPI环比下降0.11%；摩根士丹利的预测更低，为下降0.19%。丹斯克银行则相对谨慎，预计整体CPI仍将环比上涨0.16%，反映食品及其他分项可能抵消部分能源拖累。

　　然而，这种降温未必能够延续。美伊停火近期已经破裂，油价重新回升，此前高能源成本也可能滞后传导至运输、配送、航空和商品价格。因此，6月能源带来的“通胀红利”，更像是一次阶段性缓冲，而不是趋势已经逆转的证据。

　　核心CPI才能揭示通胀底色

　　对于华尔街机构来说，剔除食品和能源后的核心CPI更值得关注。美国核心通胀率已由年初的2.5%升至5月的2.9%，说明物价压力在中东冲突升级前便已开始扩大。

　　三家机构对6月核心CPI的预测相对接近。高盛预计环比上涨0.17%、同比降至2.76%；摩根士丹利预计环比上涨0.22%、同比约为2.8%；丹斯克银行预计环比上涨0.23%、同比约为2.83%。

　　这意味着核心CPI未经四舍五入的预测主要集中在0.2%附近，明显低于5月整体通胀表现，却不足以证明通胀已经彻底降温。由于月率最终只保留一位小数点，0.2%背后的实际读数以及各分项结构，可能比表面数字更加重要。

　　本次核心CPI主要有四条线索。首先是住房通胀。住房在CPI中占据最大权重，也是过去几年核心通胀最稳定的下行力量。高盛预计，6月业主等价租金上涨0.23%，主要租金价格上涨0.17%，延续温和降温趋势。如果住房分项继续放缓，将为未来数月核心CPI稳定在0.2%左右创造条件。不过，摩根士丹利仍将住房列为主要上行风险，显示其下降速度存在不确定性。

　　其次是汽车相关价格。高盛预计二手车和新车价格分别下降0.5%和0.1%，汽车保险价格也可能微跌0.1%。丹斯克银行则持相反观点：二手车零售价近期持续弱于滞后的批发价格，可能出现补涨；汽车保险价格在5月创下2020年以来最大跌幅后，也存在较强的反弹风险。汽车保险价格能否反弹，是本期核心服务通胀的重要变数。

　　第三是世界杯带来的旅行服务扰动。赛事相关客流可能推高酒店、航空、餐饮和娱乐价格。高盛预计航空票价上涨1.5%、酒店价格上涨0.3%，但认为此前能源冲击造成的旅行价格脉冲正在减弱。摩根士丹利同样预计机票和住房价格较5月减速，不过两者仍是其预测中的主要上行风险。世界杯对价格的影响预计偏短暂，却可能令6月核心服务数据高于趋势水平。

　　最后是核心商品与关税传导。高盛认为新车、通信等类别仍面临剩余季节性因素的下行压力；丹斯克银行预计核心商品价格大致持平，但医疗保健商品可能在此前异常疲弱后反弹；摩根士丹利则假设仍有一部分关税成本尚未传导至消费者。如果核心商品继续处于负增长区间，说明关税影响正在减弱；若商品价格重新加速，则意味着通胀压力可能从服务进一步扩散。

　　不足以解除通胀警报

　　综上所述，6月CPI最可能呈现“整体降温、核心仍有黏性”的组合：汽油价格推动整体CPI罕见下降，住房通胀继续缓慢回落，但汽车保险、酒店、机票和部分商品价格仍有反弹风险。

　　更重要的是，美国服务通胀仍在3%以上运行。服务价格主要由工资和经营成本驱动，通常不像商品和能源价格那样容易回落。此前上涨的能源成本、关税以及供应链扰动，也可能在未来数月继续向终端价格传导。

　　因此，即使整体CPI环比转负，也不能简单视为通胀压力解除。此外，美联储2%的通胀目标针对的是PCE物价指数，而非CPI；周三公布的PPI还将补充金融服务、投资管理等核心PCE关键分项。本周的数据更可能回答一个阶段性问题：美国通胀反弹是否已经见顶，而不是通胀问题是否已经结束。

　　对美联储主席沃什而言，最理想的结果是核心CPI稳定在0.2%左右，同时住房和非住房服务共同降温。若核心月率重新逼近0.3%，并伴随汽车保险、旅行服务和商品价格普遍上涨，6月整体CPI的下降就很可能只是能源价格制造的短暂假象。